（原载于 2010年2月13日 除夕夜 新民晚报  发表时标题《选准公司开盘就抛》被删节 ，此为原稿）

IPO重启大半年之后，打新的年化收益率已经从百分之二三十下降到了跑不赢银行利率。上周17家个股的纷纷破发已经让新股不败神话彻底破灭。在新股发行价格和节奏逐渐市场化的同时，我们的申购行为也要变的市场化而不是机械化，从有新必打过渡到选择性申购。

首先，在申购的时候要观察指数的运行情况。今年由于央行收紧货币流动性和欧洲主权债务危机，指数很难出现趋势性机会，这时分配一二级市场的资金量就能显著地提高收益率。新股发行节奏还没有完全市场化，部分地是由管理层的调控决定的，我们观察到很大程度上新股的发行节奏快慢和指数的运行正相关。指数冲高了，管理层希望收一下流动性，多发几只新股出来，这时可以分散资金去一级市场，密集的发行也提高了资金中签率，同时打新也能规避指数回调的风险；而指数运行在低位时，管理层经常通过减缓IPO速度来维稳市场，这时打新往往是在市场人气涣散时，大量的资金涌向一级市场，也许认购新股就没有“抄底”来的合算了。往往闭着眼睛见新就打没有这种选择时机的打新来的好。

其次，在打新的时候要选择好公司，而不能单一的用PE（市盈率）这个指标来衡量。PE只是反应了公司的过去而不是将来，我会选择一些具有高成长潜力的公司来进行申购。我们看到那些破发的公司往往不是发行市盈率最高的公司，而多是一些缺乏潜力的公司股票。何为高成长哪，比如说科技股医药股就是好的选择，这种公司破发的概率就会小的多；而一些夕阳产业，申购的时候就要谨慎一点，是不是这个公司的确与众不同，如果没有吸引你的地方还要发个高价，那我们就没有理由申购了。很多人抱怨新股的市盈率太高，但是真的有成长性的公司，给予高估值是恰当的，因为来年的业绩会逐渐把市盈率做低。比如说光大证券，发行时高达58.56倍的发行市盈率，随着09年年报的披露，PE马上就降低到30倍以下了。同时，在打新时不光仅仅关注市盈率这个指标，还要参考它的市净率，净资产收益，现金流，结合自己对于这个行业的了解，理性地进行申购。市场是会回报勤奋的人的，如果打新的时候只是机械化的认购，连这个公司干什么都不知道，很容易把打新变成“打套”。

最后，新股上市后的操作很大程度上决定了收益率的高低。从去年到现在，开盘就跑平均来说是最明智的选择。当然我们不排除盘中炒作的可能，但这种可能性正随着扩容速度的增加而减少。除了一些极具题材效应和人气效应的股票（比如第一批创业板上市），只要不是过分地向下偏离它的合理价格，就可以考虑开盘就跑。开盘就跑也有窍门，等集合竞价出来之后，在9点25分到9点30分间的5分钟时报价时段，根据价格优先时间优先的撮合规则，在这5分钟内报价稍低的和较早地往往能撮合出来一个高价，但也不能报的太低以致真的在这个价位上成交。很多新股第一天长长的上引线就是在9点30分的一刹那出来的，如果能卖在上引线里面，那你的收益一定会优于平均水准。

在新股不断破发的情况下，选择性地分配打新资金和打新品种，外加灵活的抛售策略，一定能提高新股的收益率，在新股市场化发行的今天依然能享受到IPO的这块大蛋糕，为资金提供安全性的同时博取额外的收益。

（原载于2010年04月10日 新民晚报 此版本为发表稿）

现在很多基民都做基金定投，就是通过分期分笔投资的方法，来降低市场的系统性风险。这种理念对于大多数不具备专业投资水平能力的散户来说，往往能取得不错的收益。曾经有人做过一个实验，华尔街的对冲基金经理的平均业绩竟然无法超过飞镖选股的业绩。这不仅仅是因为市场的有效性和随机性，更是因为被动管理的交易成本远远低于主动投资，同时投资的心态更为平和，真正做到让资金保值和稳健增长。

在长期的投资过程中，市场的大方向总是向上的，于是投资指数基金是一个不错的选择。而在如今的震荡市中，用主动的投资理念操作被动的指数基金，则是一种跑赢市场的好方法。在这其中，ETF则是指数基金的上上之选。它完全复制了跟踪标的指数，不依赖于基金经理对于市场的判断能力。所以不妨每个月都用一点闲钱投资ETF，这样能花最小的精力分享股市上涨的收益，又能分散市场急涨急跌的风险。由于ETF能在二级市场交易，又不收印花税，所以它的交易费用大大低于投资普通的基金。ETF的套利机制可以保证ETF的交易在二级市场的交易价格和它的IOPV（盘中净值）保持高度的一致性。

而在震荡市中，ETF更是波段操作的理想标的。单只个股的起起落落很难把握，而大盘的短期方向就更容易把握。大盘上涨过多了，抛出点ETF；大盘跌得过凶就补回一点。比如说操作50ETF,把所有的份额分成3份，每次大盘上涨50点就抛出一份，跌了50点就补回一份；在日内交易里也遵循冲高抛出一份，回档补回一份的策略。考虑到ETF极其低廉的交易成本，这样的方法能有效地跑赢市场，让你用最简单的方法取得超过市场大部分人的收益。加之每月不断地投入，被动的交易战略加上主动的交易战术，往往能取得事半功倍的效果，让你不用对市场有特别深入的研究就能轻轻松松赚钱。定投本来就是分散风险，不把菜放在一个篮子里，而这种波段操作的方法更是深得定投的精髓，长期坚持下来一定会受益匪浅的。

市场上的ETF风格迥异，有机构投资者活跃的50ETF，有交投活跃波动大的中小板ETF，也有专门投资特定股票的红利ETF、超大盘ETF。今年又是ETF的壮大之年，特别是和紧密关联股指期货的沪深300ETF和跟踪海外指数的跨境ETF的推出，能极大地丰富广大投资者的选择。ETF这种简捷的交易产品未来一定有更大的发展空间，也会吸引更多的投资者。我们不妨用定投的理念来简单地交易。大道至简，坚持下去，说不定简简单单的方法也能超越华尔街的基金经理。

成稿于20121120

近期，有大量的银行理财产品问世。按照中国银行现任董事长肖刚先生的说法，部分银行理财产品属于庞氏骗局。当然也有不少银行理财产品在客户风险承受的能力基础上，为客户取得了高于银行存款的可观收益。我们在这里要揭露的是花旗银行的一款优利账户银行理财产品的欺诈黑幕，防止更多的投资者被骗上当。

花旗银行推出了一款优利账户的银行理财产品，客户获利的方式是通过获取外币的利息+货币掉期的期权费获得收益。但是花旗银行欺诈客户，根本没有揭示出此款理财产品存在的风险（风险程度并不低）。客户只要误判货币对的运行走势，就有可能会产生投资损失。具体的实现步骤如下：

假设客户拥有美元存款12791美元（相当于今日的10000欧元（2012/11/20牌价1欧元兑换1.2791美元）），假设客户参与花旗优利账户理财产品，操作欧元美元货币对。银行约定1周后假设欧元兑美元在1.2741以上（比如说1.3）客户可以获得5.76%的年化收益+美元的同期存款利率。但是如果欧元兑美元跌破1.2741（比如1.26），客户将以1.2741美元兑换一欧元的约定汇率强制被兑换成欧元，同时获取5.76%的约定年化收益+美元的同期存款利率。此为此理财账户的工作原理。

我们注意到，在后者的情况下，客户将会产生不少的汇兑损失，因为约定的结汇价格高于市场均衡价格，从而产生银行执行期权对于客户的损失。本质上，客户卖出了一个美元对欧元的看涨期权（或者欧元对美元的看跌期权），收取了期权费，承担了美元对欧元上涨可能带来的损失。试想一种可能发生（概率并不低），欧元对美元的汇价一周后到达了1.2美元兑一欧元，银行将执行该期权产品，客户不得不以1.2741美元兑一欧元的价格将手中的美元变成欧元，大致能换到（12791/12741约等于10000欧元），但是在市场上10000欧元的价值只有12000美元，等于你的美元账户产生了将近800美元的汇兑损失，却仅仅获得12791*5.76%*7/360=14美元的期权费用。

本质上，银行售卖银行看跌期权的行为无可厚非。问题是该期权价格过于不合理，大大低于市场均衡价格（Black-Scholes模型计算）。一个50点的一周欧式美元看涨期权的价格在市场上的价格应当倍数于花旗银行提供的报价。花旗银行可以通过在自由市场以公允价格对冲该期权（在上例中是花旗买入了客户卖出的期权，故花旗只需在衍生品市场上卖出该期权）即可。这样花旗不用承担任何的汇率波动风险，却吃进了自己设定的期权价格和公允价格之间的巨大利润。

这样的理财产品，客户一旦看错方向，将产生相当数目的损失。退一步说，即使客户的操作水平不赖，看对的次数和看错的次数相当，但是银行设计的不合理的过低期权价格讲严重损害对赌中期权卖出方（客户）的利益。即使对的次数和看错的次数相当，在公开的衍生品市场上客户可以取得不赚不赔的产品，但是客户在与花旗的对赌过程中依然赔掉了大量的点差（结局是赔钱）。

此款理财产品有不少掩盖之处，可以掩盖客户潜在的损失：

（1）花旗银行将客户应得的利息收入一并打入客户的最后账户中，即使客户最后由于银行执行期权而产生了损失，也能部分的被利息收入抵消。也就是说，如果客户小亏，长期下来积累的利息收入能抵消客户的损失，使得在账面上客户录得不亏的业绩。

（2）花旗银行设计了比较高的投资门槛（10万元），同时采用本金交易，杜绝杠杆，使得客户的损失在一个可以接受的范围内。也就是说投资10万元，就算变动方向再不利，客户也只会产生最多几千元的损失。这样也不会找银行的麻烦。当年有外资银行将客户的理财产品几乎亏光，最后双方对簿公堂，在公众面前败坏了银行的名声。使得外资银行在中国本不高的名誉遭到了进一步的损害。

（3）花旗银行欺骗客户，赌某个外币对的单向涨跌，即使第一次产生亏损，他们会让你继续这个方向的操作，知道该币种趋势反转，客户总能取得收益。这是忽悠初学者最基本的招数。  ”输一元钱，则加倍下两元的住，再输加倍下4元的注，….如此总有一天能赚钱就收手”。 显然计算这样的赌法违背了鞅论的基本定律，是不可能成功的。（这和当年的吴英案有着异曲同工之妙。因为人的本金是有限的，在这个基础上计算 这样的赌法并不能取得正的期望收益，方差却非常的大，夏普比率非常的糟糕）。

总而言之，这是一款外币期权产品，普通客户作为期权的卖方，只能取得期权费（也就是他们承诺的预期收益），却要面对方向不利变动时候的巨大损失风险。尤其是花旗银行设定了一个过低了期权价格，使得从长期来看客户的损失成了必然（虽然他们可以巧妙的运用投资者应得的利息收入掩盖部分损失）。我们知道，在外汇市场上，在一个相对公平、点差较低的环境下投资者取得正的收益相当不易，大量的外汇投资者在投资一年以内就爆仓出局。 在这样一个完全不合理的赌局中，客户又怎能维护自己的应得的利益哪？

面对大量的理财产品，大量的非专业投资者更应打起十二万分的小心。这些外币结构性理财产品听起来虽然美妙，却隐含了不少并不低的风险，但没有得到所谓的超额收益。 这种基于复杂期权设计的理财产品，投资者更应该避而远之。如果果实真的这么美妙，为什么银行不自己买 这款理财产品，却要不断的推销出售这款“美妙的结构性外币理财产品”哪？

相比而言，国内的银行的人民币理财产品较为可靠，不仅有雄厚的资本金作为保证，也有政府的隐形担保，条款设计一目了然，大都是到期给多少钱的条款。少了许多复杂的期权，也多了一份安心。 作为非专业的投资者，要奉行大道至简的理财原则，最简单的最实在的才是对客户最好的。  况且对于专业的投资者，并不是越复杂的产品越好。在上述花旗银行优利账户中，投资者需要计算货币对的波动率，按照欧式期权的标准定价方式进行估值（估算下来买这个产品得到的期权费是大大低于公允价值的）。投资者还要判断货币对双方国家的政策走势和国际金融市场的运行情况，其经历支出也非常大。笔者并没有碰见过在如此不合理的条款设计下仍然能长期盈利的投资者。因为如果他们有能力在这种环境下长期盈利，就不会在一开始选择这款非常不公平的对赌产品了。

大道至简，大音希声。投资者应奉为圭臬，安安心心理财，健健康康生活。不要被起起落落的外汇价格搞得熬夜看盘，而是要安安心心的做好自己擅长的本职工作，这才是生财的最佳途径。

This morning I woke up and shocked by the news Steve had passed away…Nothing could be said since everyone know the meaning of that. The ubiquitous impact of Steve on not only the customers of Apple but all one around the world,struggling with pancreas cancer.We, everyone savoring every minute accompanying with Apple and Pixar, could not hesitate to deliver our sadness. We’ve lost a gifted talent and an inspring mentor.But not only that, our mankind has lost enormous amount of innovation.

The first Macintosh has changed the life of modern technology–how we use the information to alter the connection with our family,friend and particularly anonymous. Thanks to multitask computer with a graphical user interface, Steve dragged us out of the complicated and user-unfriendly command lines. However, Microsoft plagiarized the revolutionary invention and then, followed by IBM. Since the bad selling report of Macintosh (mostly because of the high price but not correlation with the outstanding profile and function of Macintosh), Steve were forced to leave Apple. The next decade after this incident was a terrrible and painful period for Apple but a gargantuan gratification to countless moive lovers. Steve, together with Pixar, remained young kids unforgetable memory with happiness. Toy Story perfectly linked entertainment with calligraghy industry. And Jobs, the mighty designer of various typeface, would never consign his name to oblivion. And then a hero came along ,with the strength to carry on. And you cast the fear you aside, and you know you can survive. Yes he can! In 1997 Apple recombined its future with Steve. After that, the past ten years the whole has witnessed the inconceivable success of Ipod, Iphone and Ipad. With your faith, MP3, cellphone and laptop are all redifined. Maybe you are just the Almight GOD who hinder the talentless permeating whole world. How can I imagine the Apple without Steve and how can I imagine the Iphone 6 will be without Steve. Maybe you are designing a new Iphone for the God.

Today we say godbye to you and to beloved one. When you quitted CEO of Apple everyone knew this day would come one day but not so fast. Just one and half months, Apple lost you. All of us lost you. The artist, combining information technology with comfortable entertainment, has no extra energy contributing to Iphone 5 and Ipad 3. But, you, Steve, dedicated yourself to honorable career of abridging  the time and cost to happiness; paved the way for a new epoch of user-friendly IT revolution.

Yes, Steve, you never come along . All of us are with you. Your Ipad, Iphone and Ipod ,your Macintosh has enlightened illteracy and darkness; has accompanyed us in sweltering summer and frigid winter. Now it is time for those toys with you in paradise.

We all remember you ,Steve.

高中的时候听过一个老师说泛函是很难的，他补考了N多次最后靠默写书上定理才过了，整本书从第一页就不理解，什么距离啊都奇奇怪怪的。三年级的时候，发奋好好自学数学，在基础很差（只会微积分和高代）的情况下想要去啃掉张恭庆老爷子的书。首先去看周民强老爷子的实变，整本书是用分析的语言写的，没有涉及到哪怕一点的代数，导致了整本书非常的容易理解（至少比Rudin的那本要好念很多）。扫下来一遍感觉甚是开心，于是在两个月内在没有任何人指导的情况下狠狠地看了很多遍，每一次读的时候都发现前一遍读的是多么的不认真。实变函数的中心话题就是Lebesgue测度与积分。说实话第一遍念的时候完全没有意识到三大定理（Levi渐升定理，Fatou引理，控制收敛定理）的重要性，就是觉得测度挺好玩的。后来一点点接触随机过程的时候发现这样教的实变函数有致命的缺陷，缺少了代数上的东西，整个实变里的测度论像是建立在空中阁楼之上，于是乎后来接触到了用半集代数扩张到集代数再扩张到西格玛代数上的测度扩张定理后，才意识到周民强的书确实很美，但仅仅如空中阁楼般只是看着很美。

有了一些实变和复变的基础后，着手去看泛函。没有任何人指导，自己去看张老师的书是非常艰难的，尤其是当我的实变也是自学来的时候。第一章的内容已经搞得我浑浑噩噩，我完全没有搞清楚Frechet空间和Banach空间的区别。第二章的Hahn-Banach Extension Theorem更是看的我云里雾里，根本就不知道在讲什么东西。于是我秉承了我学习不懂先记住再看下去的传统，继续看到了线性算子的谱，广义函数和Sobolev空间。很遗憾我觉得我很有必要从第一章开始重新看，认认真真的把各种不动点定理和最简单的完备化空间想清楚，每一个证明要好好研究，绝对不能不懂再跳过去。当第二遍学习的时候我把证明都搞懂的时候，我前进到了广义函数与Sobolev空间，屋子里有EE的同学，当然对于Dirac函数是不会陌生的，但是他们对于广义函数当然是陌生的。当我前进到紧算子的时候，我才慢慢的意识到泛函究竟是讲了什么东西。后来我才发现，张老师的讲义内容很丰富但是缺少对于整个泛函的总窥。优点有很多很多，比如说定义了Minkowski泛函，进而漂亮地用Minkowski泛函实现了Hahn-Banach的几何形式也就是凸集分离定理。当我惊喜地发现这个强大的定理应用出最优化问题的KKT Theorem的时候，我意识到保范延拓是多么的重要。在第一章的时候我看到不动点理论的时候，也感叹为什么不动点理论为什么可以这么巧妙的运用到常微分方程初值问题的解和隐函数存在定理上。当我学了很多遍泛函的时候，我才意识到正是因为这些问题，人们才会去研究一般的算子方程，去研究一般的不仅仅是数域上的映射，更有冲动去研究无限维空间上的问题了。也就是说，这是一门研究最一般的映射的科学，也可以说是从随机过程，微分方程，最优化理论与量子力学里应运而生的年轻的学科。泛函分析的三大中心定理：Hahn-Banach定理，开映像定理，共鸣定理为许许多多的实际问题带来了威力强大宝剑，彻彻底底地解决了很多实在的问题。也就是说它是从现实中抽象出来，再从抽象回到了现实。用最一般的理论去解决最现实的困难。正如张老师所言，如果只是从概念到概念，纯形式地理解抽象定理证明的推演，那么学习泛函分析的结果只能“如入宝山而空近”，一无所获。

也许我真的还需要学很多，我知道泛函的下半场是主要是讲无界算子，Banach代数和算子半群的。其中的Stone定理不仅给出了薛定谔方程的解，也是Markov过程不可缺少的有力工具。但是限于精力和能力，我觉得应该放一放，否则就如一位豆瓣网友所言，好书读完了就没有了。

其实很多美国人的学术也是在混，中国人则绝大部分在混。骗科研经费者天下皆是矣。我现在改变了不少对于苏联人的认识，尤其是当我入手了施利亚耶夫的随机金融基础后，发现这位Kolmogorov的嫡传弟子居然能在60多岁的时候开始研究金融市场，还写出了这本与美国人金融不同taste的书时，我意识到计划经济并不是一无是处的。在一个市场约束的地方，也许那种顽强的毅力不复存在，人性中的另外一面也会被市场所泯灭。并不是说人的魔鬼性是完全不好的，没有魔鬼的一面，我们也许无法看见一个一天工作19小时P.Erdos，也无法看见计划经济下苏联工业的成就。在美国人的眼中，书是写的越烦越简单越好。但是我以为，一本好书是给读者留余地的书，尤其是对于“聪明”的读者而言。

当我发现诸如交大吴冲锋之流可以拿着他的三脚猫功夫纸上谈兵称霸上海时，我是多么的希望在我的身边不仅仅要有这些人，更要有一个个章璞老师或者Sheldon式的人物，富有激情，专心，有着执着的信念。